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[文章轉載] 強積金下的「多元基金經理基金」(Multi-manager funds – “MMF")

較早前,有強積金服務供應商推出MMF,由於MMF概念較少為計劃成員所熟悉,所以我們將一連兩期,訪問基金公會退休金委員會主席程劍慧,為僱員提供有關資料。
(程:程劍慧; 問:香港投資基金公會)

問:什麼是MMF?

程:MMF可以簡單理解為在一個投資組合內,有多於一位的投資經理參與投資的運作模式。在現有的強積金產品中,有3類產品形式可納入MMF的範圍:
-  第一類是基金平台 — 一般的強積金計劃由單一基金經理提供數隻成份基金供僱員選擇,而一個MMF平台則是把由不同基金經理管理的強積金基金納入同一個的強積金計劃內,僱員可以自由選擇不同基金經理管理的強積金成分基金。情況就如投資者走進銀行購買零售基金,及美國的401(k) (美國的退休投資計劃)相似。
-  第二類是「經理中的經理」(Manager of managers) — 由一個投資經理負責統籌,一般按資產類別(例如股票及債券)或市場(例如北美、歐洲、亞洲或是個別國家)把資產分為幾個部份,然後根據資產類別,挑選投資經理,透過合約型式委託他們管理不同的資產類別,以達到較理想的回報效益。
-  第三類是「基金中的基金」(Fund of funds) — 原理與第二類相似,分別在於這類基金直接投資於其他基金經理的基金(經積金局核準的「核準匯集投資基金 - APIFs」),而不是委託其他基金經理管理基金資產。在第二類及第三類的MMF中,都是由基金經理選擇其他基金經理或基金,有別於第一類由僱員自己選擇其他基金經理的基金。

問:為何會有這種產品出現?

程:在強積金下推出MMF某程度上是回應了市場對強積金產品的訴求,包括:
-  增加選擇:基金平台型的MMF,在強積金計劃內,加入其他基金經理的基金供僱員選擇,為投資者增添了選擇。
-  提高回報:在強積金推出初期,由於投資市場環境不佳,整體強積金表現未如理想,很多僱員都特別留意強積金的投資表現。一般來說,個別的基金經理未必可以在所有的資產類別、市場及經濟周期下保持出色表現,所以透過在各個範疇中選擇表現最佳的基金經理,便可以達到增加回報的目標。
-  分散風險:由於不同投資風格的基金經理,在不同的市況下表現各異,例如在跌市時,價值型經理一般較增長型有較佳表現,而升市則可能相反。強積金是一項長線投資,當中市場必定有升有跌,透過MMF便可以包羅不同風格的基金經理,達到分散風險的效果。

問:對僱員而言,採用這類產品應注意那些地方?

程:雖然MMF有以上好處,但採用這類產品時,僱員應注意:
-  MMF無論在類別及結構均較一般強積金產品複雜,僱員必須先清楚分辨三類MMF及自己投資的MMF是那一類型。「經理中的經理」及「基金中的基金」產品,由於單一基金內包括了多個基金經理或其產品,僱員在分析基金表現時有一定的難度。
-  基金平台型式的MMF,若在同一個基金類別有多隻基金供選擇(例如計劃內有5隻由不同基金經理所管理的平衡基金),僱員可能會覺得混亂,令他們較難作出適當的選擇。
-  「經理中的經理」及「基金中的基金」包括兩層結構,第一層的經理負責資產分配及選擇第二層的經理/基金,第二層的經理/基金則負責投資,他們會各自按自己的工作範疇收取服務費用,所以這類基金一般包括兩層收費。此外,在MMF的結構中,由於有多位經理同時管理基金,每位經理所管理的資產相對較少,在攤分一些固定成本時,每單位的收費便可能較高。但最終整體收費會否較一般基金為高,卻不能一概而論,要視乎個別基金經理的收費水平而定。


(多元基金經理基金,二之一)

香港投資基金公會
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「多元基金經理基金」在強積金市場的發展

繼上期(5月11日)簡介過3類多元基金經理基金(Multi-manager funds-“MMF")之後 (包括「基金平台」、「經理中的經理」及「基金中的基金」),今期我們繼續與基金公會退休金委員會主席程劍慧,探討MMF在本港強積金市場的發展情況。
(程:程劍慧; 問:香港投資基金公會)

問:一般的MMF會包括多少位基金經理(或其產品)在旗下?

程:這方面主要視乎是那類型的MMF。「基金平台」類型的MMF可以持續加入其他基金經理管理的強積金基金於自己的強積金計劃之內供投資者選擇,故此類型的MMF一般有較多的選擇,例如市面上有「基金平台」類型的MMF包括多至20隻基金。至於「經理中的經理」及「基金中的基金」,投資經理按資產類別把資產分為幾個部份進行投資,而他們一般把每個部份交由一位或二位基金經理(或投資一至二隻基金),所以旗下基金經理或基金數目相對「基金平台」類型的MMF為少。

問:一般的強積金供應商都提供數隻成分基金供僱員選擇,在提供多元基金經理基金時(將部份基金資產交由其他公司的基金經理管理),會否擔憂對自己旗下的基金構成競爭?

程:這將取決於強積金供應商的角色。若強積金供應商是分銷商(例如銀行),由於他們本身沒有參與管理資產,利用MMF結構引入其他基金經理的基金當然不會構成競爭。但對於那些同時管理自己旗下強積金計劃資產的供應商,提供MMF將可能攤分了自己管理強積金資產。但說到底,這是一項商業決定,不同的強積金供應商會根據自己業務發展策略,考慮市場及客戶的需求,權衡管理資產與市場佔有率之間變化,從而決定會否推出MMF產品。

問:MMF的基金經理是按什麼標準而選擇呢?投資經理會否刻意選擇/推介自己公司(或相連公司)旗下的基金經理?如何確保沒有利益衝突?

程:選擇MMF基金經理/基金時,一般會從兩方面著手,包括參考一些客觀的數據,例如基金經理/基金的過往表現、收費水平等等。此外,亦會分析一些可以反映基金經理/基金質素的資料,包括基金公司的資源及背景、風險管理系統、基金經理的經驗、管理團隊的穩定性、投資風格等等。在最理想的情況下,挑選MMF經理/團隊和投資強積金資產的團隊應獨立運作,以減低利益衝突的可能性。

問:由於現時僱員對MMF產品的認識不多,你認為現階段推出這類產品作強積金投資會否過早?這類產品的發展趨勢如何?

程:美國是全球最成熟的退休金市場,而所採用的就是一個類似「基金平台」的市場模式。僱主一般就著每一個不同的資產類別,從市場上不同的基金中選擇數隻基金加入自己公司的退休計劃 (不再局界於個別服務供應商提供的計劃),而僱員則可在僱主的計劃內自行選擇不同的基金制定投資組合。本港的強積金成立只有數年的歷史,計劃成員的投資經驗及對市場的觸覺都需要時間慢慢培養,所以在中短期來說,MMF這類可以幫助投資者挑選基金經理/基金的產品有一定的吸引力。但長遠而言,若我們參考美國市場的發展,可以窺見隨着投資者水平日漸提高,他們對MMF基金的需求可能會慢慢減低,而偏向自由選擇基金湊成適合自己的投資組合。到時,市場或會發展至類似「基金平台」的模式,當然,這也要視乎有關法例的發展而定。


(多元基金經理基金,二之二)

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